中科招商(shāng)遭強制摘牌  單祥雙：已着手登陸其他資本市(shì)場(chǎng)

中科招商(shāng)被摘牌帶來(lái)的影響遠(yuǎn)非其他私募機構可比。在挂牌新(xīn)三闆同時(shí)和之後，中科招商(shāng)共進行了(le)5輪定增，融資140億元，并創下(xià)1330億總市(shì)值神話(huà)。毫不誇張的說(shuō)，中科招商(shāng)被強制摘牌，将帶來(lái)一(yī)次新(xīn)三闆股票(piào)投資史上(shàng)最大的災難。

12月(yuè)(yuè)15日晚，股轉系統發布公告，宣布中科招商(shāng)、達仁資管兩家挂牌私募機構不符合整改要求，将進入強制摘牌程序。12月(yuè)(yuè)18日，兩家公司的股票(piào)将暫停交易一(yī)天，12月(yuè)(yuè)26日終止挂牌。加上(shàng)12月(yuè)(yuè)12日，被宣布進入強制摘牌程序的銀紀資産、擁灣資産和富海銀濤，四天之内股轉系統已經向五家私募機構發出了(le)摘牌命令，挂牌私募機構的整改運動正進入最後的高潮。

12月(yuè)(yuè)15日晚，同時(shí)還有浙商(shāng)創投、方元資産、思考投資、金(jīn)茂投資、菁英時(shí)代、架橋資本、博信資産、方富資本等8家挂牌私募機構發布了(le)自查和核查報(bào)告，并給出了(le)符合規定的結論，意味着這(zhè)8家機構已經通過股轉系統審查，順利過關(guān)。加上(shàng)12月(yuè)(yuè)12日過關(guān)的同創偉業和久銀控股，目前已經有10家機構順利過關(guān)。

中科招商(shāng)被摘牌帶來(lái)的影響遠(yuǎn)非其他私募機構可比。在挂牌新(xīn)三闆同時(shí)和之後，中科招商(shāng)共進行了(le)5輪定增，融資140億元，并創下(xià)1330億總市(shì)值神話(huà)。截至2017年9月(yuè)(yuè)30日，中科招商(shāng)共有2713戶股東。毫不誇張的說(shuō)，中科招商(shāng)被強制摘牌，将帶來(lái)一(yī)次新(xīn)三闆股票(piào)投資史上(shàng)最大的災難。

12月(yuè)(yuè)15日晚，中科招商(shāng)召開了(le)緊急會議(yì)，董事(shì)長單祥雙在内部會議(yì)上(shàng)發表講話(huà)，表示：“中科招商(shāng)這(zhè)趟列車開到今年已經17年了(le)，17年來(lái)，車上(shàng)滿載的是我們2700多名投資人(rén)和合作(zuò)夥伴對我們的信任和期許，以及我們曾經的初心和夢想，現(xiàn)在這(zhè)一(yī)切都沒有改變。”

單祥雙還表示：“在新(xīn)三闆終止挂牌，這(zhè)對中科招商(shāng)來(lái)說(shuō)的确是一(yī)個(gè)不小的挫折，但(dàn)我們已經着手開始登陸其他資本市(shì)場(chǎng)的相關(guān)工作(zuò)。塞翁失馬，焉知非福？”

摘牌原因：自有資金(jīn)投資惹的禍

股轉系統發布摘牌的公告之後，中科招商(shāng)發布了(le)自查和券商(shāng)核查報(bào)告，披露了(le)整改不合規的原因。

在新(xīn)增的各項挂牌條件中，中科招商(shāng)觸雷的是其中第一(yī)條關(guān)于收入結構的規定。股轉系統的要求是，管理(lǐ)費收入與業績報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上(shàng)，而中科招商(shāng)的這(zhè)一(yī)比例僅為(wèi)41%。

收入結構不達标的原因是投資收益和公允價值變動損益畸高，而這(zhè)背後，則是由于中科招商(shāng)規模較大的自有資金(jīn)投資業務(wù)，以及在二級市(shì)場(chǎng)大規模“屯殼”的行為(wèi)。而這(zhè)與中科招商(shāng)挂牌後大規模定增擴充了(le)自有資本又密切相關(guān)。2016年，中科招商(shāng)直投的赢合科技、中裝建設實現(xiàn)IPO，自貢天成被建設機械收購(gòu)，這(zhè)些(xiē)項目的賬面收益都進入了(le)公允價值變動損益。

實際上(shàng)，在新(xīn)三闆挂牌的各大老牌私募機構多數都有規模龐大的自有資金(jīn)投資業務(wù)，收入結構達标非常困難。但(dàn)九鼎集團、信中利、矽谷天堂等機構都已将私募基金(jīn)管理(lǐ)業務(wù)下(xià)放(fàng)至子(zǐ)公司，母公司并不擔任私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，因此躲過了(le)此次審查。

而中科招商(shāng)的動作(zuò)則稍嫌緩慢(màn)。為(wèi)了(le)适應整改要求，中科招商(shāng)也(yě)曾試圖把基金(jīn)管理(lǐ)業務(wù)下(xià)放(fàng)至子(zǐ)公司。從2016年4月(yuè)(yuè)之後，中科招商(shāng)母公司未再作(zuò)為(wèi)管理(lǐ)人(rén)發起新(xīn)基金(jīn)。2017年4月(yuè)(yuè)，中科招商(shāng)與全資子(zǐ)公司前海中科招商(shāng)簽署《股權投資服務(wù)協議(yì)》，新(xīn)設基金(jīn)一(yī)律由子(zǐ)公司擔任管理(lǐ)人(rén)。但(dàn)截至發稿，中科招商(shāng)母公司仍在中基協網站(zhàn)上(shàng)登記為(wèi)私募證券投資基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，并且名下(xià)有多隻新(xīn)三闆投資基金(jīn)。因此，按股轉系統的通知要求，中科招商(shāng)仍在整改範圍之内。

2700餘戶股東如(rú)何處置？

截至今年三季度末，中科招商(shāng)管理(lǐ)的私募股權類基金(jīn)規模達347億元，是一(yī)家超大型PE。2014年、2015年新(xīn)三闆正熱的時(shí)候，中科招商(shāng)進行了(le)創紀錄的大規模定增，瘋狂吸金(jīn)。僅2015年上(shàng)半年，中科招商(shāng)實行四次定增累計募資90億，加上(shàng)2014年挂牌時(shí)同時(shí)啓動的定增募集近50億資金(jīn)，中科招商(shāng)已通過新(xīn)三闆融資高達140億元，并且曾創下(xià)了(le)1330億總市(shì)值神話(huà)。

截至三季度末，中科招商(shāng)的前十大股東中仍可見到多隻私募基金(jīn)的身(shēn)影。中科招商(shāng)總股東戶數更是高達2713戶。

中科招商(shāng)的股票(piào)在新(xīn)三闆市(shì)場(chǎng)上(shàng)最近的一(yī)筆成交價為(wèi)0.77元。過去六個(gè)月(yuè)(yuè)中，中科招商(shāng)的股價都在1元左右，這(zhè)意味着其“市(shì)值”不過百億左右，是曾經“千億市(shì)值”的零頭。而投資者現(xiàn)在面臨的問題，已不是虧多少，而是如(rú)何回收殘值。

如(rú)此之多的中小股東，在中科招商(shāng)強制摘牌之後如(rú)何處置，是一(yī)道避不開的難題。目前新(xīn)三闆摘牌的企業數量雖多，能(néng)夠給投資者一(yī)個(gè)良好(hǎo)(hǎo)善後安排方案的卻還沒有，相反鬧出糾紛的案例屢見不鮮。過往的案例中，較為(wèi)常見的是大股東模糊的承諾“有能(néng)力時(shí)優先回購(gòu)”或“協調其他方回購(gòu)”，小股東幾乎沒有博弈的空間(jiān)。

截至發稿，已被股轉系統通知強制摘牌的五家私募機構均尚未公布處置方案。不過，此次順利過關(guān)的思考投資，早在2016年11月(yuè)(yuè)曾針對可能(néng)發生(shēng)的摘牌，公布過一(yī)個(gè)回購(gòu)方案。該方案承諾，若出現(xiàn)終止挂牌情況，公司或回購(gòu)團将對股東所持股份進行回購(gòu)，價格計算(suàn)方式分(fēn)為(wèi)三類情形：

1.挂牌前股東按照最新(xīn)一(yī)期每股淨資産單利上(shàng)浮3%回購(gòu)；

2.以1.15元/股參與定增的投資者，按照除權除息後的價格單利上(shàng)浮3%回購(gòu)；

3.以7.22元/股參與定增或通過二級市(shì)場(chǎng)買入的股東，按照7.22元/除權除息後的價格單利上(shàng)浮3%。

思考投資不僅明确承諾回購(gòu)，還對回購(gòu)價格做出了(le)明确保證，稱得上(shàng)是新(xīn)三闆上(shàng)目前為(wèi)止最為(wèi)“良心”的一(yī)個(gè)回購(gòu)方案。思考投資挂牌後共進行過三次定增，融資額3億元。融資規模較小，也(yě)是思考投資能(néng)夠回購(gòu)的有利條件，而中科招商(shāng)高達140億元的融資規模讓回購(gòu)難度大大增加。

下(xià)附單祥雙内部會議(yì)講話(huà)全文：

各位同事(shì)：

相信大家都看到了(le)股轉系統關(guān)于公司終止挂牌的公告，對于這(zhè)個(gè)結果，雖然我們前階段在和股轉系統反複溝通時(shí)已有了(le)思想準備和應對預案，但(dàn)今晚公告出來(lái)還是比較突然，因為(wèi)上(shàng)午我還又到股轉系統去做了(le)整改溝通。

面對去年以來(lái)相關(guān)PE監管政策發生(shēng)的重大變化(huà)，我們順應監管方向，從保護投資者利益和公司平穩發展角度出發，做了(le)大量的工作(zuò)，盡一(yī)切努力，千方百計按照股轉系統對相關(guān)指标的要求積極整改，力求繼續留在新(xīn)三闆。

公司作(zuò)為(wèi)綜合型投資集團，私募股權基金(jīn)管理(lǐ)隻是公司的一(yī)部分(fēn)業務(wù)，特别是公司定向增發後，直接投資比重大幅度上(shàng)升，直投收益擴大，導緻私募業務(wù)收入占比不足80%。由于集團作(zuò)為(wèi)挂牌公司主體(tǐ)，僅集團在管存續基金(jīn)就(jiù)60多支，根據基金(jīn)管理(lǐ)合同，變更基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)需要全體(tǐ)投資人(rén)的認可，公司在短時(shí)間(jiān)内無法清算(suàn)基金(jīn)或變更這(zhè)些(xiē)在管基金(jīn)的管理(lǐ)人(rén)，集團作(zuò)為(wèi)整改核查對象，無法注銷集團的基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)資質，最終不能(néng)達标。

今天，股轉系統認為(wèi)我們整改不符合要求而出具了(le)終止公司挂牌的公告。無論如(rú)何，我們一(yī)定會按照股轉系統的要求，與主辦券商(shāng)一(yī)起，通力合作(zuò)，妥善處理(lǐ)好(hǎo)(hǎo)終止挂牌後的後續事(shì)宜，尤其是中小投資者的權益保護。

我深知對于中科招商(shāng)這(zhè)種走過17年坎坷路(lù)程的大型綜合性股權投資機構來(lái)說(shuō)，要在短時(shí)間(jiān)内完成整改，所需承擔的工作(zuò)量和所面臨的工作(zuò)壓力都是巨大的，在這(zhè)裏，我要向過去一(yī)年來(lái)奮戰在整改一(yī)線的同事(shì)們道個(gè)謝。

我們在2015年登陸新(xīn)三闆，取得了(le)公司發展的又一(yī)次飛躍，但(dàn)也(yě)因為(wèi)市(shì)場(chǎng)環境和監管政策的變化(huà)，整改不達标而遭受終止挂牌的挫折，這(zhè)種成功路(lù)上(shàng)的挫折，在中科招商(shāng)的發展曆程中不是第一(yī)次，也(yě)将絕不會是最後一(yī)次。

過去17年中，大大小小的經濟周期、市(shì)場(chǎng)周期、行業周期、政策周期的變化(huà)都曾導緻中科招商(shāng)遭受過短期挫折，但(dàn)每一(yī)次挫折過後，中科招商(shāng)都能(néng)飛得更高。因為(wèi)我們有一(yī)支經受過大風(fēng)大浪洗禮并能(néng)愈挫愈奮砥砺前行的專業隊伍，也(yě)因為(wèi)我們有敏銳把握市(shì)場(chǎng)機會并加以實現(xiàn)的強大動能(néng)，更因為(wèi)我們處在一(yī)個(gè)大時(shí)代，我們秉承的“服務(wù)國家戰略、服務(wù)區域經濟發展、服務(wù)産業發展”的經營宗旨與中國經濟社會的發展趨勢密切契合，決定了(le)我們的發展道路(lù)一(yī)定會越走越寬。

回顧過去五年來(lái)我們所設計的登陸資本市(shì)場(chǎng)路(lù)徑，2013年我們曾計劃登陸香港市(shì)場(chǎng)，後來(lái)新(xīn)三闆市(shì)場(chǎng)成為(wèi)多層次資本市(shì)場(chǎng)體(tǐ)系建設中的重要一(yī)環，我們積極響應國家發展新(xīn)三闆的号召，于2015年成功登陸新(xīn)三闆市(shì)場(chǎng)。現(xiàn)在環境發生(shēng)變化(huà)了(le)，我們在新(xīn)三闆終止挂牌，這(zhè)對中科招商(shāng)來(lái)說(shuō)的确是一(yī)個(gè)不小的挫折，但(dàn)我們已經着手開始登陸其他資本市(shì)場(chǎng)的相關(guān)工作(zuò)。塞翁失馬，焉知非福？

各位同事(shì)，中科招商(shāng)這(zhè)趟列車開到今年已經17年了(le)，17年來(lái)，車上(shàng)滿載的是我們2700多名投資人(rén)和合作(zuò)夥伴對我們的信任和期許，以及我們曾經的初心和夢想，現(xiàn)在這(zhè)一(yī)切都沒有改變。包括公司主營的創業投資業務(wù)、産業轉型升級業務(wù)、國際化(huà)投資業務(wù)仍在良性開展和運營，并一(yī)定會取得新(xīn)的業績和輝煌。我們有信心化(huà)壓力為(wèi)動力，變挫折為(wèi)機遇，駛向公司創新(xīn)發展的新(xīn)時(shí)代，為(wèi)廣大投資人(rén)和合作(zuò)夥伴創造卓越的價值。

當前，公司總部和各業務(wù)系統的核心骨幹，要全面按照公司制定的應對預案，積極做好(hǎo)(hǎo)終止挂牌的善後工作(zuò)以及對投資人(rén)、合作(zuò)夥伴的溝通交流解釋工作(zuò)，我們大家一(yī)定要迎難而上(shàng)衆志成城。

我曾經在公司年會上(shàng)講過這(zhè)樣一(yī)段話(huà)：時(shí)刻躬身(shēn)自省，絕不怨天尤人(rén)，胸懷詩和遠(yuǎn)方，永遠(yuǎn)陽光成長。與大家共勉！