H股全流通：港股真正的大時(shí)代要來(lái)了(le)麽？

今天下(xià)午，正慵懶坐在座位上(shàng)看着行情，一(yī)條消息瞬間(jiān)跳(tiào)入了(le)眼前

“财新(xīn)：國務(wù)院準備批準兩家H股上(shàng)市(shì)公司進行H股全流通試點，各家機構都在争取；目前看，衆安在線（06060）也(yě)是其中努力争取的一(yī)家。”

我的虎軀為(wèi)之一(yī)震，腦中閃過一(yī)個(gè)念頭，港股真正的大時(shí)代要來(lái)了(le)麽？第二個(gè)反應，迅速在行情軟件裏敲入港交所代碼：388.HK

果然！從下(xià)午的走勢看，真正懂的人(rén)，是懂的。

當然财新(xīn)的這(zhè)條消息也(yě)是命運多舛，在下(xià)午1點40分(fēn)發出之後，中間(jiān)突然删除了(le)，就(jiù)在我以為(wèi)又是媒體(tǐ)虛晃一(yī)槍之後，下(xià)午5點，這(zhè)條消息又被貼了(le)出來(lái)，并冠以“獨家”的字眼。

題目依然醒目：時(shí)隔12年再啓H股全流通試點

今年7月(yuè)(yuè)有個(gè)新(xīn)聞：

人(rén)民(mín)銀行最新(xīn)發布《2017中國金(jīn)融穩定報(bào)告》表示，将拓寬境内企業境外上(shàng)市(shì)融資渠道，推進境外上(shàng)市(shì)企業審批準備案制改革和H股全流通試點。

據了(le)解，H股全流通是指在香港上(shàng)市(shì)的内地企業所持有的法人(rén)股及國有股，全數轉化(huà)H股交易流通，按照中央政府與香港特區政府今年6月(yuè)(yuè)底、簽署新(xīn)一(yī)輪《内地與香港關(guān)于建立更緊密經貿關(guān)系安排》(CEPA)下(xià)的《投資協議(yì)》及《經濟技術合作(zuò)協議(yì)服務(wù)貿易協議(yì)簽署》，在金(jīn)融合作(zuò)領域的一(yī)個(gè)重點，就(jiù)是推動H股全流通，消息指兩地監管機構目前已有初步方案。

看來(lái)，H股全流通，可能(néng)在大會之後，真的離我們越來(lái)越近了(le)。而這(zhè)，可能(néng)是你一(yī)輩子(zǐ)才能(néng)碰見一(yī)次的機會！

▌一(yī)、什(shén)麽是H股的全流通

要厘清H股“全流通”是啥，先來(lái)搞清楚啥是H股。根據《香港聯合交易所上(shàng)市(shì)規則》，對幾個(gè)名詞的定義是：

“内資股”(domesticshares)，指由中國發行人(rén)根據中國法律發行的股票(piào)，以人(rén)民(mín)币标明面值，并以人(rén)民(mín)币認購(gòu)。

“外資股”(foreignshares)，指由中國發行人(rén)根據中國法律發行的股票(piào)，以人(rén)民(mín)币标明面值，并以人(rén)民(mín)币以外的貨币認購(gòu)

“H股”(Hshares)，指在本交易所上(shàng)市(shì)的境外上(shàng)市(shì)外資股。

一(yī)般而言，港股是指在香港聯合交易所上(shàng)市(shì)的所有股票(piào)。H股也(yě)稱國企股（這(zhè)裏是指國内企業，而不是國有企業），是經證監會批準，注冊在内地，在香港市(shì)場(chǎng)上(shàng)市(shì)，供境外投資者認購(gòu)和交易的股票(piào)。因香港英文名稱HongKong首字母而得名H股。

而正常走H股上(shàng)市(shì)途徑的股票(piào)中，在港交所流通的隻有外資股，内資股是不能(néng)在港交所流通的，隻能(néng)在中國法人(rén)或自然人(rén)、合格國外機構投資者或戰略投資者之間(jiān)轉讓。

這(zhè)是不是很熟悉的劇(jù)情，所以H股架構上(shàng)市(shì)的公司，基本不用愁有大股東減持的壓力。當然，大股東也(yě)基本沒什(shén)麽動力關(guān)心股價與市(shì)值……因為(wèi)縱使股價漲上(shàng)天，他是不能(néng)賣的。

就(jiù)拿消息中提到的：衆安在線（6060.HK）來(lái)說(shuō)，前三大股東是三馬，股份性質寫的很清楚：内資股  

所以很多行情軟件上(shàng)顯示衆安在線的市(shì)值才368億，實際上(shàng)這(zhè)個(gè)市(shì)值隻是H股流通市(shì)值，總市(shì)值是1151億（Wind的為(wèi)準），所以看H股，要多留心啊，包括某些(xiē)外資行增減持的新(xīn)聞，要查證總市(shì)值，要不會吃虧的...

另一(yī)種國内企業在香港上(shàng)市(shì)的方法就(jiù)是“紅(hóng)籌模式”，是指境内公司将境内資産/權益與股權/資産收購(gòu)或協議(yì)控制（VIE）等形式轉移至在境外注冊的離岸公司，而後通過境外離岸公司來(lái)持有境内資産或股權，然後以境外注冊的離岸公司名義申請在港交所挂牌交易的上(shàng)市(shì)模式。

舉個(gè)例子(zǐ)：環球醫(yī)療（02666.HK），大股東是央企中國通用技術集團，發現(xiàn)沒，沒有内資股了(le)~所有行情軟件上(shàng)顯示的市(shì)值都是正确的市(shì)值~

通過對比H股架構和紅(hóng)籌架構，就(jiù)發現(xiàn)兩者最重要的區别：

1、  H股大股東不能(néng)減持，H股架構上(shàng)市(shì)的國内企業基本大股東是沒辦法從股價上(shàng)撈到任何好(hǎo)(hǎo)處，因為(wèi)一(yī)無減持，二無股權質押（估值低(dī)...），但(dàn)是将來(lái)回A股上(shàng)市(shì)搭建A+H平台比較有優勢，所以每一(yī)個(gè)H股架構上(shàng)市(shì)的公司，要麽大股東偉光正一(yī)心為(wèi)公司發展，要麽就(jiù)是留着一(yī)顆回歸祖國的心。

2、  紅(hóng)籌架構上(shàng)市(shì)的國内企業就(jiù)比較靈活了(le)，減持什(shén)麽的so easy~。但(dàn)是，回A股就(jiù)沒那麽容易了(le)...

H股全流通，是指在香港上(shàng)市(shì)的内地企業所持有的法人(rén)股及國有股，全數轉化(huà)H股交易流通。根據新(xīn)聞報(bào)道2006年後上(shàng)市(shì)的H股公司已加入條款，若内地允許可作(zuò)股票(piào)全流通後，那些(xiē)公司亦可實施全流通。問題來(lái)了(le)：H股全流通關(guān)内地允許啥事(shì)，實際上(shàng)任何H股上(shàng)市(shì)，都是需要内地證監會審批...問你怕沒...

在港股市(shì)場(chǎng)上(shàng)，絕大部分(fēn)的國企和少量的民(mín)企都用H股架構，按規定内資股是不能(néng)流通的，但(dàn)是目前全市(shì)場(chǎng)上(shàng)是有唯一(yī)一(yī)個(gè)全流通的H股公司：建設銀行（反正當時(shí)國内證監會打了(le)個(gè)盹，也(yě)不知怎麽就(jiù)批了(le)，從此之後，再無案例，直到今天）。

▌二、H股全流通的意義

上(shàng)文都是H股概念上(shàng)的科普，還沒說(shuō)這(zhè)個(gè)H股在港股中的地位，數據懶得找，還是來(lái)看看港交所話(huà)事(shì)人(rén)怎麽說(shuō)。

2013年2月(yuè)(yuè)9日，時(shí)任港交所主席李小加在小加網志中發表文章：《香港市(shì)場(chǎng)的另一(yī)曆史機遇——寫在H股上(shàng)市(shì)二十周年》：

從青島啤酒來(lái)港上(shàng)市(shì)成為(wèi)首家H股公司算(suàn)起，20年已經過去，到今天我們仍然享受着H股機制的豐碩成果。自2007年起内地公司（包括H股）的成交量就(jiù)一(yī)直占到整個(gè)市(shì)場(chǎng)成交量的近三分(fēn)之二以上(shàng)，已經成為(wèi)香港資本市(shì)場(chǎng)的主力軍。如(rú)果沒有H股，很難想象今天的香港可以跻身(shēn)全球領先金(jīn)融市(shì)場(chǎng)之列。

有些(xiē)人(rén)甚至開始擔心H股這(zhè)股甘泉終會幹涸。對此我卻保持樂(yuè)觀，原因有二：

第一(yī)，  中國證監會不久前放(fàng)寬了(le)内地公司來(lái)港上(shàng)市(shì)的審批條件，加上(shàng)B股轉H股的成功個(gè)案，H股公司的上(shàng)市(shì)來(lái)源依然十分(fēn)豐富。

第二，未來(lái)H股公司上(shàng)市(shì)股份的全流通将大大推動市(shì)場(chǎng)的繁榮。目前，H股公司的大部分(fēn)股份均由ZF部門持有，并不在市(shì)場(chǎng)流通。這(zhè)些(xiē)股份總值數以萬億，我們預計這(zhè)些(xiē)股份将來(lái)會逐步上(shàng)市(shì)交易流通。到了(le)那一(yī)天，我們市(shì)場(chǎng)的規模及流通量都将大幅提升。

在現(xiàn)有H股的架構下(xià)IPO，用我一(yī)個(gè)朋(péng)友的話(huà)來(lái)說(shuō)叫：半吊子(zǐ)IPO

IPO對企業意味着：

1、融資，支持企業發展。

2、套現(xiàn)，兌現(xiàn)企業價值。

而在H股下(xià)，因為(wèi)内資股不能(néng)賣，所以IPO隻有融資功能(néng)，沒有套現(xiàn)功能(néng)。

那對于很多H股大股東來(lái)說(shuō)，股價什(shén)麽的和他沒有半毛錢(qián)關(guān)系，那他如(rú)何兌現(xiàn)企業價值呢(ne)？選擇之一(yī)就(jiù)是轉移公司資産，侵害小股東利益。

全流通之後，股價和大股東密切相關(guān)，把企業業績做好(hǎo)(hǎo)，通過市(shì)盈率放(fàng)大企業價值，再減持股票(piào)套現(xiàn)，遠(yuǎn)比傾吞資産來(lái)的多的多的多。這(zhè)對企業價值回歸可以起到立竿見影的作(zuò)用。

也(yě)就(jiù)是說(shuō)，現(xiàn)在H股架構是鼓勵你做壞事(shì)，而全流通是鼓勵你做好(hǎo)(hǎo)事(shì)。

另外，H股架構下(xià)的内資股不能(néng)兌現(xiàn)價值，導緻股份和不能(néng)兌現(xiàn)的紙面财富一(yī)樣，無法抵押融資，這(zhè)對企業發展也(yě)是一(yī)大掣肘。商(shāng)場(chǎng)如(rú)戰場(chǎng)，少一(yī)個(gè)融資方法，在關(guān)鍵時(shí)刻和A股同行PK下(xià)，等于少了(le)一(yī)把槍。

我們從側面看兩個(gè)例子(zǐ)

2012年，寶鋼集團以5.08港元/股的價格出售建設銀行8.1億H股，套現(xiàn)約41.1億港元，折合人(rén)民(mín)币約33.64億元，當年寶鋼家裏揭不開鍋，應急把下(xià)金(jīn)蛋的老母雞給賣了(le)很可惜，但(dàn)起碼能(néng)救急。

但(dàn)是有些(xiē)公司就(jiù)沒那麽好(hǎo)(hǎo)命了(le)，諾奇（01353.HK）當年趕着上(shàng)市(shì)，A股上(shàng)不了(le)就(jiù)盤算(suàn)着先H股，等全流通政策成行後重新(xīn)申報(bào)内資股轉換，但(dàn)是這(zhè)一(yī)等就(jiù)等來(lái)了(le)跑路(lù)了(le)，由于内資股股東的股權質押融資等信用交易業務(wù)受到諸多限制，不像A股上(shàng)市(shì)公司股東那樣，既可享受高估值又能(néng)通過各種股權質押實現(xiàn)融資，結果政策沒落地，公司債務(wù)危機就(jiù)來(lái)了(le)，結果老闆直接跑路(lù)。如(rú)果全流通，起碼還有那麽一(yī)點騰挪的空間(jiān)，減持無息借給上(shàng)市(shì)公司，或者賣個(gè)殼什(shén)麽的。對比起當年差不多的小夥伴步森股份(002569.SZ)、喬治白(002687.SZ)，不同的市(shì)場(chǎng)帶來(lái)了(le)不同的下(xià)場(chǎng)。

▌三、H股全流通會給港股帶來(lái)什(shén)麽？

H股全流通會給港股帶來(lái)什(shén)麽，我類比當年A股股權分(fēn)置改革來(lái)回答(dá)這(zhè)個(gè)問題。

對于現(xiàn)在的年輕股民(mín)，可能(néng)不記得當年A股那波股權分(fēn)置改革帶來(lái)的波瀾壯闊大牛市(shì)。那輪2005年中開始的改革，使得上(shàng)證綜指從2006年的1100點附近一(yī)路(lù)高歌(gē)猛進，2007年10月(yuè)(yuè)16 日觸摸到6124.04 點，指數漲幅超過5 倍，造就(jiù)了(le)無數投資神話(huà)。A股總市(shì)值從3.2 萬億元膨脹至32.7 萬億元；流通市(shì)值也(yě)從1.06 萬億元增長至9.3 萬億元。無論漲幅、成交量，還是總市(shì)值、流通市(shì)值，中國資本市(shì)場(chǎng)都得到了(le)空前發展。

那一(yī)輪牛市(shì)的根本原因，就(jiù)是來(lái)源于2005年年中起步的股權分(fēn)置改革。在計劃經濟體(tǐ)制下(xià)，作(zuò)為(wèi)中國資本市(shì)場(chǎng)特定曆史産物，為(wèi)了(le)盡快(kuài)把資本市(shì)場(chǎng)建立起來(lái)，采取了(le)“國有資産股份不上(shàng)市(shì)流通，增量募集股份流通”的股權分(fēn)置模式，股權也(yě)被人(rén)為(wèi)地割裂成非流通股和流通股，持有非流通股的國有股股東，通常處于控股地位。同股不同權，使得上(shàng)市(shì)公司治理(lǐ)結構存在嚴重缺陷，非流通股一(yī)股獨大，控股股東濫用控制權任意侵害中小股東利益的現(xiàn)象時(shí)有發生(shēng)，而為(wèi)上(shàng)市(shì)公司輸送了(le)大量資金(jīn)的中小投資者，卻沒有得到應有的保護。股權分(fēn)置改革之後，等于全流通，迅速激發了(le)市(shì)場(chǎng)的熱情，開啓2007大牛市(shì)。

現(xiàn)在的H股架構下(xià)的“内資股”，和當年的“國有股”幾乎一(yī)模一(yī)樣。港股的很多H股架構公司，也(yě)和當年A股的公司一(yī)模一(yī)樣，侵害小股東利益。所以H股全流通的港股下(xià)，你懂我在說(shuō)什(shén)麽了(le)吧(ba)！

但(dàn)對于這(zhè)個(gè)消息，市(shì)場(chǎng)懂的人(rén)，或許還是少了(le)些(xiē)。

就(jiù)借用小加總裁在關(guān)閉交易大廳講的一(yī)句話(huà)作(zuò)為(wèi)結尾吧(ba)：這(zhè)是一(yī)個(gè)大時(shí)代，這(zhè)是一(yī)個(gè)大的大時(shí)代，這(zhè)是一(yī)個(gè)大大時(shí)代！