劉鶴：金(jīn)融危機并不是人(rén)們想象中的小概率事(shì)件（這(zhè)就(jiù)是灰犀牛啊）

導讀

《人(rén)民(mín)日報(bào)》三論金(jīn)融工作(zuò)會議(yì)中影響最深遠(yuǎn)的是一(yī)句話(huà)——金(jīn)融領域風(fēng)險點多面廣，隐蔽性、突發性、傳染性、危害性強，必須格外小心，審慎管理(lǐ)。既防“黑天鵝”，也(yě)防“灰犀牛”，對各類風(fēng)險苗頭既不能(néng)掉以輕心，也(yě)不能(néng)置若罔聞。

黑天鵝和灰犀牛，讀過中财辦主任劉鶴如(rú)下(xià)這(zhè)篇文章，就(jiù)會明白這(zhè)句話(huà)的重要性，劉鶴說(shuō)，從金(jīn)融發展史來(lái)看，金(jīn)融危機并不是人(rén)們想象中的小概率事(shì)件。一(yī)部金(jīn)融史就(jiù)是一(yī)部危機史。

劉鶴認為(wèi)，金(jīn)融危機并非無迹可尋。“曆史不會重複自己，但(dàn)會押着同樣的韻腳”，此次危機并不是“這(zhè)次不一(yī)樣”。基于過去800多年金(jīn)融曆史數據的研究發現(xiàn)，曆次金(jīn)融危機産生(shēng)的共同标志性特征有：資産價格大幅上(shàng)升；債務(wù)負擔加劇(jù)；經濟增長率波動；經常賬戶赤字等。

這(zhè)與與萊因哈特.羅格夫《這(zhè)次不一(yī)樣？八百年金(jīn)融危機史》一(yī)書可謂不謀而合，金(jīn)融危機就(jiù)是債務(wù)危機，“階段性的大量借款經常發生(shēng)于泡沫時(shí)期，并且持續很長時(shí)間(jiān)。但(dàn)是對于高度杠杆化(huà)的國家，尤其是那些(xiē)僅僅侬賴低(dī)流動性基礎資産的信心來(lái)持續滾動短期債 務(wù)的國家，這(zhè)種情況很少會持久，特别是在杠杆率持續無節制地上(shàng)升時(shí)。 這(zhè)一(yī)次可能(néng)看起來(lái)不一(yī)樣，但(dàn)細看卻經常不是。令人(rén)鼓舞的是，曆史确實給出了(le)政策制定者可用于評估金(jīn)融危機風(fēng)險的預警信号——隻要他們不過 度沉醉于信貸泡沫所推動的成功中，并且不像幾個(gè)世紀以來(lái)的前人(rén)一(yī)樣認 為(wèi)這(zhè)次不一(yī)樣。”

美聯儲主席伯南(nán)克最近在總結金(jīn)融危機的教訓時(shí)引用了(le)一(yī)句馬克-吐溫的名言：“曆史不會重複自己，但(dàn)會押着同樣的韻腳。”盡管曆史從來(lái)不能(néng)提供完美的指引，它卻是人(rén)們探索世界和認識自我不可或缺的一(yī)面鏡子(zǐ)。

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劉鶴：每一(yī)次危機都意味着金(jīn)融監管的失敗

 原創本文為(wèi)中央财經領導小組辦公室主任劉鶴為(wèi)中國金(jīn)融四十人(rén)論壇書系之《21世紀金(jīn)融監管》中文版所作(zuò)序言，本書作(zuò)者為(wèi)荷蘭央行執行董事(shì)喬安妮· 凱勒曼、研究主管雅各布· 德汗、監管專家中心主任費姆克· 德弗裏斯，由中國金(jīn)融四十人(rén)論壇成員(yuán)、中國銀監會政策研究局副局長張曉樸翻譯。

文／劉鶴 中央财經領導小組辦公室主任 

2008年發生(shēng)的國際金(jīn)融危機中斷了(le)世界經濟持續30多年的黃(huáng)金(jīn)增長期。金(jīn)融體(tǐ)系的去杠杆和實體(tǐ)經濟的下(xià)行形成具有放(fàng)大效應的負反饋循環，導緻世界經濟陷入長時(shí)期的深度衰退。危機爆發已經7年多，全球經濟金(jīn)融盡管有所恢複，但(dàn)依然籠罩在危機的深度陰霾下(xià)，這(zhè)使我們從一(yī)個(gè)不同于以往的角度再次感悟到“金(jīn)融是現(xiàn)代經濟的核心”，也(yě)迫使我們更深入地反思金(jīn)融風(fēng)險與金(jīn)融監管。

從曆史上(shàng)看，每一(yī)次大的危機都有特定的拓展模式，隻有走完全過程才能(néng)達到新(xīn)的平衡點，今後幾年世界經濟仍将面臨很多可以預見和難以預見的風(fēng)險和挑戰，對此我們在思想上(shàng)和戰略上(shàng)要有充分(fēn)的準備。

從金(jīn)融發展史來(lái)看，金(jīn)融危機并不是人(rén)們想象中的小概率事(shì)件。一(yī)部金(jīn)融史就(jiù)是一(yī)部危機史。研究發現(xiàn)，在過去四分(fēn)之一(yī)個(gè)世紀中，國際上(shàng)平均每年會發生(shēng)6場(chǎng)或大或小的金(jīn)融危機。

我們好(hǎo)(hǎo)奇的是：為(wèi)什(shén)麽會發生(shēng)金(jīn)融危機？金(jīn)融危機是否可以避免？

從經濟長周期理(lǐ)論到宏觀政策失誤，從凱恩斯提出的“動物精神”到金(jīn)融體(tǐ)系的内在不穩定性，盡管圍繞着危機原因的研究越來(lái)越多，但(dàn)争議(yì)并不比過去少。

這(zhè)些(xiē)争議(yì)既是我們對危機認識不斷深化(huà)的必要過程，也(yě)在反複讓我們品味金(jīn)德爾伯格所作(zuò)的論斷：金(jīn)融危機是一(yī)個(gè)永恒的現(xiàn)象。我們是否隻能(néng)無奈地接受“危機無法預測，更無法預防”的悲觀論調？

事(shì)實上(shàng)，金(jīn)融危機并非無迹可尋。“曆史不會重複自己，但(dàn)會押着同樣的韻腳”，此次危機并不是“這(zhè)次不一(yī)樣”。基于過去800多年金(jīn)融曆史數據的研究發現(xiàn)，曆次金(jīn)融危機産生(shēng)的共同标志性特征有：

• 　　資産價格大幅上(shàng)升

• 　　債務(wù)負擔加劇(jù)

• 　　經濟增長率波動

• 　　經常賬戶赤字等。

基于此，有不少人(rén)堅持認為(wèi)，金(jīn)融危機應當可以避免。為(wèi)避免危機發生(shēng)，要警惕那些(xiē)新(xīn)形成的、變異了(le)的風(fēng)險隐患，更要克服那些(xiē)共同的根源性因素。

每一(yī)次金(jīn)融危機都意味着政府與市(shì)場(chǎng)關(guān)系的嚴重失調。政府與市(shì)場(chǎng)的關(guān)系，一(yī)直是經濟學研究的核心命題。從思想理(lǐ)論和政策實踐的發展曆程看，政府與市(shì)場(chǎng)的關(guān)系像一(yī)個(gè)鍾擺，總是在政府多一(yī)點和市(shì)場(chǎng)多一(yī)點之間(jiān)擺動，難點是在不同的發展階段如(rú)何實現(xiàn)有效平衡、發揮最大合力。

危機前美國在經濟金(jīn)融發展上(shàng)采取了(le)“自由放(fàng)任主義”，金(jīn)融自由化(huà)、複雜金(jīn)融創新(xīn)走向極緻。危機後格林斯潘承認，自由市(shì)場(chǎng)理(lǐ)論的缺陷和金(jīn)融機構自我調節能(néng)力的全面崩潰令他“萬分(fēn)震驚，難以置信”。分(fēn)析和認識這(zhè)次大危機，要從政府與市(shì)場(chǎng)關(guān)系這(zhè)個(gè)深刻的大背景出發。 

每一(yī)次危機都意味着金(jīn)融監管的失敗和随之而來(lái)的重大變革。我在兩次全球大危機的比較研究中提到，兩次大危機中一(yī)個(gè)共同的原因是金(jīn)融體(tǐ)系的脆弱性超過了(le)微觀層面的風(fēng)險管理(lǐ)能(néng)力和宏觀層面的監管能(néng)力。在兩次危機形成過程中，監管上(shàng)奉行“輕觸式監管”，認為(wèi)“最少的監管是最好(hǎo)(hǎo)的監管”。監管放(fàng)松、監管空白和監管套利愈演愈烈，甚至出現(xiàn)“監管競次”（race to the bottom）——各國監管機構競相降低(dī)監管要求以追求本國金(jīn)融機構的相對競争優勢。

美國國會對此次危機的調查結論是，這(zhè)場(chǎng)金(jīn)融危機本可以避免，危機既非天災也(yě)非計算(suàn)機模型的失效，而是源于人(rén)類對風(fēng)險的無動于衷和錯誤判斷。借用莎士比亞的話(huà)：“錯誤不在别處，就(jiù)在我們自身(shēn)。”

面對來(lái)自國内政治、社會的巨大壓力，美歐大幅提高金(jīn)融監管标準，擴大金(jīn)融監管範圍，全面加強金(jīn)融監管力度。在充分(fēn)肯定這(zhè)些(xiē)進步的同時(shí)，我們也(yě)要看到，這(zhè)些(xiē)被強化(huà)了(le)的監管很可能(néng)在若幹年後引發難以預料的、更猛烈的監管規避。金(jīn)融發展很可能(néng)繼續沿着“危機—管制—金(jīn)融抑制—放(fàng)松管制—過度創新(xīn)—新(xīn)的危機”的曆史周期律演進。

這(zhè)場(chǎng)危機帶給金(jīn)融監管的啓示至少有三條：

1.金(jīn)融監管要有前瞻性

前瞻性是風(fēng)險管理(lǐ)和金(jīn)融監管的生(shēng)命所在。金(jīn)融監管者需要對金(jīn)融風(fēng)險保有一(yī)顆敬畏之心，提高風(fēng)險警覺性，不能(néng)隻在出現(xiàn)問題後才采取行動，要有預判、有預案。從某種意義上(shàng)說(shuō)，監管必須是内生(shēng)反周期性的，特别是在繁榮時(shí)期，金(jīn)融監管在不受重視(shì)時(shí)最有價值。 

2.金(jīn)融監管體(tǐ)系要有适應性

要根據本國金(jīn)融體(tǐ)系的發展水平、結構變化(huà)和風(fēng)險變遷動态演進，關(guān)鍵是要有效捕捉風(fēng)險并與時(shí)俱進地配置監管資源，使監管能(néng)力建設與金(jīn)融創新(xīn)相适應。金(jīn)融監管者需要具備深刻的自省意識和不斷改良的能(néng)力。

3.金(jīn)融監管要“長牙齒”，不能(néng)隻說(shuō)不做

金(jīn)融監管者不能(néng)隻靠風(fēng)險提示或道義勸說(shuō)實施監管，在巨大的利益面前監管機構的口頭警告充其量不過是紙上(shàng)談兵。金(jīn)融危機是一(yī)個(gè)強大的敵人(rén)。要戰勝它就(jiù)意味着監管機構要能(néng)夠在危機的關(guān)鍵時(shí)刻做出不同于市(shì)場(chǎng)的獨立判斷，而不是被市(shì)場(chǎng)的意志所左右。這(zhè)既需要智慧，更需要強烈的使命感和勇氣。 

從衡量金(jīn)融發展的四個(gè)維度——深度、效率、可獲得性、穩定性來(lái)看，近些(xiē)年來(lái)我國金(jīn)融業改革開放(fàng)和監管取得了(le)令人(rén)矚目的成績，但(dàn)一(yī)些(xiē)不平衡、不協調、不可持續的問題依然突出。解決這(zhè)些(xiē)問題根本上(shàng)要靠深化(huà)金(jīn)融改革。由于金(jīn)融資源具有高度流動性，金(jīn)融市(shì)場(chǎng)具有很強的整體(tǐ)性，金(jīn)融改革需要特别注重單兵突進和整體(tǐ)協調的關(guān)系，防止改革部門化(huà)、碎片化(huà)。僅在單個(gè)領域推進某項改革往往難以取得預期效果，反過來(lái)也(yě)會影響這(zhè)項改革的可行性、可信度。 

要堅持市(shì)場(chǎng)配置金(jīn)融資源的改革導向，通過協同推進金(jīn)融布局、金(jīn)融機構、金(jīn)融調控、金(jīn)融監管和金(jīn)融基礎設施等改革以及與之配套的實體(tǐ)經濟領域改革，優化(huà)資源配置、支持實體(tǐ)經濟發展，并在這(zhè)一(yī)過程中實現(xiàn)金(jīn)融自身(shēn)發展。 

當前我國經濟發展進入新(xīn)常态，發展的速度、方式、結構、動力都在發生(shēng)轉化(huà)。這(zhè)既是金(jīn)融發展的重要機遇期，也(yě)是金(jīn)融風(fēng)險的易發多發期，對金(jīn)融工作(zuò)提出了(le)更高要求。

一(yī)方面，金(jīn)融業要提高服務(wù)實體(tǐ)經濟的能(néng)力，為(wèi)去産能(néng)、去庫存、補短闆等供給側結構性改革提供強有力支持。

另一(yī)方面，我國金(jīn)融風(fēng)險整體(tǐ)可控，但(dàn)伴随着經濟增速下(xià)調和經濟結構調整，各類隐性風(fēng)險将逐步顯性化(huà)，面對以高杠杆為(wèi)主要特征的各類風(fēng)險，要堅持用改革的思維和方法解決長期性結構性問題，以外科手術式的措施化(huà)解短期風(fēng)險隐患，真正使金(jīn)融體(tǐ)系經得起經濟結構性、周期性變化(huà)的考驗。

我們要深刻吸取國際金(jīn)融危機教訓，把防範風(fēng)險作(zuò)為(wèi)金(jīn)融工作(zuò)的生(shēng)命線，牢牢守住不發生(shēng)系統性區域性金(jīn)融風(fēng)險的底線。

黨的十八屆五中全會提出，改革并完善适應現(xiàn)代金(jīn)融市(shì)場(chǎng)發展的金(jīn)融監管框架。我們要認真貫徹落實十八屆五中全會精神，加快(kuài)建立符合現(xiàn)代金(jīn)融特點、統籌協調監管、有力有效的現(xiàn)代金(jīn)融監管框架。

在完善體(tǐ)制的同時(shí)，也(yě)要改革和優化(huà)監管機制：

• 牢固樹立風(fēng)險思維和危機應對意識

• 要摸清真實的風(fēng)險底數，廣撒網、細捕魚，實現(xiàn)金(jīn)融風(fēng)險監管全覆蓋。

• 進一(yī)步提高監管能(néng)力

• 不斷完善監管手段和工具箱，運用壓力測試等手段提高監管的前瞻性，打造現(xiàn)代化(huà)的監管隊伍，着力提高監管的專業性。加強金(jīn)融消費者權益保護，寓監管于服務(wù)。

進一(yī)步強化(huà)行動的意願

敢于質疑、能(néng)夠說(shuō)“不”，拒絕監管上(shàng)的“父愛主義”，提高依法監管的執行力。 

從長遠(yuǎn)看，我國應在充分(fēn)借鑒國際經驗和教訓的基礎上(shàng)，積極構建系統性風(fēng)險防範的長效機制，不斷建立并完善系統性風(fēng)險監管的法律制度、機構安排、技術工具等，構造現(xiàn)代化(huà)的金(jīn)融監管治理(lǐ)體(tǐ)系。 

關(guān)于監管者如(rú)何更好(hǎo)(hǎo)地實施監管這(zhè)樣的技術性問題，往往少見于著述。曉樸同志翻譯的《21世紀金(jīn)融監管》一(yī)書彌補了(le)這(zhè)一(yī)缺憾。國際上(shàng)十餘位經驗豐富的高級監管專家對全球金(jīn)融監管中的一(yī)些(xiē)體(tǐ)制機制和技術性、操作(zuò)性問題進行了(le)深入分(fēn)析，有些(xiē)給出了(le)很好(hǎo)(hǎo)的答(dá)案，有些(xiē)提出了(le)發人(rén)深思的問題，其中不乏真知灼見。改革越深入，越需要具備專業素養和專業技能(néng)的人(rén)才。金(jīn)融從業者和經濟工作(zuò)者都應當讀一(yī)讀。衷心希望本書能(néng)夠為(wèi)推進我國金(jīn)融改革和完善金(jīn)融監管提供有益借鑒。