産業投資基金(jīn)（IIF，industrial investment fund）基本概念 

 産業投資基金(jīn)作(zuò)為(wèi)與證券投資基金(jīn)相對應的一(yī)種基金(jīn)模式，在我國發展曆史較短，隻有不到20年的發展曆史。作(zuò)為(wèi)一(yī)個(gè)“洋生(shēng)土(tǔ)長”的概念，至今還沒有官方權威的定義。根據發改委公布的《産業投資基金(jīn)管理(lǐ)暫行辦法》討(tǎo)論稿（未獲通過）中的表述，産業投資基金(jīn)是指“一(yī)種對未上(shàng)市(shì)企業進行股權投資和提供經營管理(lǐ)服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金(jīn)份額設立基金(jīn)公司，由基金(jīn)公司自任基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)或另行委托基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)基金(jīn)資産，委托基金(jīn)托管人(rén)托管基金(jīn)資産，從事(shì)創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資”。該討(tǎo)論稿也(yě)明确指出發改委為(wèi)産業投資基金(jīn)的主管部門。産業投資基金(jīn)的實踐在我國經曆了(le)的較為(wèi)緩慢(màn)的發展過程，到目前已發展成為(wèi)各級政府争相推進的一(yī)種産業投融資方式和金(jīn)融創新(xīn)形式。目前，産業投資基金(jīn)的投資領域主要包括1）有穩定現(xiàn)金(jīn)流的基礎設施建設和運營；2）符合地區産業發展戰略且具有廣闊市(shì)場(chǎng)前景，包括有自主知識産權的初創企業；3）符合産業轉型升級且具有成熟管理(lǐ)運營潛力的拟上(shàng)市(shì)企業；4）需要兼并重組的企業。

我國的産業投資基金(jīn)起源于以美國為(wèi)主導的西(xī)方私募股權投資基金(jīn)（Private Equity），專注于未上(shàng)市(shì)企業的股權投資，并參與到被投資企業的運行管理(lǐ)，以期所投資企業發育成熟後通過各種退出方式實現(xiàn)資本增值，從而進行新(xīn)一(yī)輪的股權投資。在我國，之所以産生(shēng)産業投資基金(jīn)這(zhè)樣一(yī)個(gè)概念，是由于其設立過程有政府不同程度的參與，設立的目的以促進某個(gè)區域的産業發展為(wèi)主要目的，募集的渠道往往是當地的大型國有企業或社保基金(jīn)，因此帶有較強的行政色彩。相比之下(xià)，通常所說(shuō)的私募股權投資基金(jīn)的設立大多是非行政非官方機構，民(mín)間(jiān)資本的色彩更濃。從廣義上(shàng)講，創業投資基金(jīn)（或者風(fēng)險投資基金(jīn)，Venture Capital）從其募集、運作(zuò)、管理(lǐ)和退出的方式來(lái)看應該也(yě)屬于産業投資基金(jīn)定義的範疇，但(dàn)由于前者介入企業的階段比較特殊以及市(shì)場(chǎng)化(huà)特點較濃，因此普遍将其分(fēn)開討(tǎo)論。目前來(lái)看，創業投資基金(jīn)和産業投資基金(jīn)都是以私募基金(jīn)的方式為(wèi)主，雖然在英國、美國等經濟高度發達國家，政府允許并鼓勵以公募方式設立創業投資基金(jīn)，但(dàn)由于私募方式簡單靈活，運作(zuò)效率高，因此一(yī)直是創業投資和産業投資基金(jīn)的主流。産業投資基金(jīn)是一(yī)種規模化(huà)和專家化(huà)的專家管理(lǐ)系資本，其投資期限通常為(wèi)3-7年，屬于中長期投資。

圖1：投資基金(jīn)的基本分(fēn)類

2發展曆史

從90年代中期以來(lái)，産業投資基金(jīn)作(zuò)為(wèi)金(jīn)融創新(xīn)的國外舶來(lái)品，開始創立階段以中外合資的形式居多。1998年1月(yuè)(yuè)16日，國内第一(yī)隻中外合資産業基金(jīn)中瑞合作(zuò)基金(jīn)在北京成立。2003年5月(yuè)(yuè)，中國-東盟中小企業投資基金(jīn)由國家開發銀行作(zuò)為(wèi)發起人(rén)之一(yī)，代表中國政府參與發起成立。2004年11月(yuè)(yuè)18日，中國—比利時(shí)直接股權投資基金(jīn)在北京注冊成立，作(zuò)為(wèi)該基金(jīn)的基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，也(yě)是我國第一(yī)家經發改委、商(shāng)務(wù)部等國家主管部門批準設立的産業基金(jīn)管理(lǐ)公司，海富産業投資基金(jīn)管理(lǐ)有限公司在上(shàng)海注冊成立。緊接着，2006年12月(yuè)(yuè)30日，國内第一(yī)家全中資背景的産業投資基金(jīn)正式挂牌成立。至此，沉悶多年的産業投資基金(jīn)開始醞釀破局。到目前，随着國家政策全力推進産業升級創新(xīn)和供給側改革，同時(shí)在基礎設施和公共服務(wù)領域大力推進政府和社會資本合作(zuò)模式（public-private partnership），産業投資基金(jīn)已進入了(le)快(kuài)速發展的軌道，尤其是基礎設施基金(jīn)和企業重組基金(jīn)——這(zhè)兩類以往發展非常緩慢(màn)的産業投資基金(jīn)形式也(yě)處于迅速爆發的階段。

相比于國外金(jīn)融市(shì)場(chǎng)，産業投資基金(jīn)對我國來(lái)說(shuō)仍然屬于有很大提升空間(jiān)的創新(xīn)金(jīn)融産品，因此也(yě)必須通過先試點，再立法，這(zhè)樣一(yī)條中國式的改革道路(lù)。雖然目前我國産業投資基金(jīn)的實踐應用已經逐步成熟，但(dàn)産業投資基金(jīn)的法律框架和監管體(tǐ)系還未完全建立，并且還存在着較大的争論——主要的障礙之一(yī)即是上(shàng)文提到的對創業投資和産業投資的概念和作(zuò)用的争論上(shàng)，以及政府介入程度的討(tǎo)論。目前，影響創業投資方面的主要政府文件為(wèi)2005年十部委聯合發布的《創業投資企業管理(lǐ)暫行辦法》和2008年出台的《關(guān)于創業投資引導基金(jīn)規範設立和運作(zuò)的指導意見》。關(guān)于産業投資基金(jīn)領域還沒有國家層面統一(yī)的法律約束。

近年來(lái)各地陸續出現(xiàn)了(le)相關(guān)産業領域的地方級别的《産業投資管理(lǐ)（暫行）辦法》，國家發改委也(yě)已在産業投資基金(jīn)管理(lǐ)辦法方面做出了(le)長達20餘年的努力，但(dàn)截止到現(xiàn)在，國家層面還沒有統一(yī)确定的相關(guān)立法。目前産業投資基金(jīn)的設立、發展和存續的法律法規主要涉及到《公司法》、《信托法》、《合夥企業法》，同時(shí)産業投資基金(jīn)的運作(zuò)管理(lǐ)也(yě)可以參照按照《私募投資基金(jīn)監督管理(lǐ)暫行辦法》來(lái)進行。

圖2：1995年以後，國家就(jiù)已對産業投資基金(jīn)高度關(guān)注，着手産業投資基金(jīn)立法工作(zuò)并授權國家發改委起草相應管理(lǐ)辦法，但(dàn)曆經20年，迄今仍未出台。

但(dàn)可以預見的是，政府将繼續推動出台促進創業投資和私募股權投資，以及政府出資産業投資基金(jīn)發展的政策措施，力争在政府出資引導機制、放(fàng)寬機構投資者準入、完善公平稅收政策、支持長期投資等方面取得進展，鼓勵民(mín)間(jiān)資本發起設立投資于于公共服務(wù)、生(shēng)态環保、基礎設施、區域開發、戰略性新(xīn)興産業、先進制造業等領域的産業投資基金(jīn)。同時(shí)，會繼續同有關(guān)部門研究制定以政府出資基金(jīn)為(wèi)主的标準和規範、出資比例、退出機制等，加快(kuài)出台産業投資基金(jīn)管理(lǐ)辦法，研究中央預算(suàn)内投資支持民(mín)間(jiān)資本設立相關(guān)領域産業投資基金(jīn)。

3與私募股權投資基金(jīn)的主要區别

對于國外行政幹預較少的發達金(jīn)融市(shì)場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并沒有完全意義上(shàng)的産業投資基金(jīn)，事(shì)實上(shàng)，産業投資基金(jīn)即是由國外的私募股權基金(jīn)衍生(shēng)而來(lái)，因此在國内也(yě)有人(rén)将其劃上(shàng)等号。的确，從基金(jīn)的性質和運作(zuò)方面來(lái)講，産業投資基金(jīn)和私募股權基金(jīn)由很多重疊性，另外從募集方式上(shàng)看，國内現(xiàn)在的産業投資基金(jīn)也(yě)基本是以私募的方式為(wèi)主。但(dàn)從字面可以看出，他們所要強調的重點仍然有一(yī)定的區别，有必要作(zuò)出特别的澄清。

1） 從投資範圍來(lái)看，産業投資基金(jīn)主要是投資于一(yī)些(xiē)技術較為(wèi)成熟的成長期甚至成熟期的未上(shàng)市(shì)企業的股權，“雪中送炭”實現(xiàn)企業價值的增值和扶持産業成長。而私募股權投資基金(jīn)（PE）的投資範圍則更加寬泛一(yī)些(xiē)，并且在現(xiàn)實生(shēng)活中更側重于Pre-IPO階段的拟上(shàng)市(shì)企業。

2） 從募集發起方面，現(xiàn)存的産業投資基金(jīn)的實際募集發起人(rén)多是地方政府，而其設立的主要目的則是為(wèi)了(le)滿足某個(gè)産業的發展和創新(xīn)升級，資金(jīn)募集的渠道也(yě)往往是當地的政府、大型國企或者社保基金(jīn)等。如(rú)前文所述，産業投資基金(jīn)帶有較濃的行政和計劃的色彩。而私募股權投資基金(jīn)的發起人(rén)多是非行政非官方的個(gè)體(tǐ)，民(mín)間(jiān)資本的色彩更濃一(yī)些(xiē)。

3） 從基金(jīn)設立方面，由政府發起産業投資基金(jīn)一(yī)般需要逐級審批通過才能(néng)設立。在2008年之後，國家發改委提出設立金(jīn)額在50億元以下(xià)的産業投資基金(jīn)的将不需要上(shàng)報(bào)國務(wù)院批準，由各地方在地方發改委進行備案登記即可。

4） 從投資方式上(shàng)看，以往的産業投資基金(jīn)基本都以股權投資為(wèi)主，随着金(jīn)融市(shì)場(chǎng)的逐步創新(xīn)，産業投資基金(jīn)的投資方式也(yě)逐漸多元化(huà)。根據中國民(mín)生(shēng)銀行，産業投資基金(jīn)的投資方式可以包括股權投資、債權投資及可轉債投資（以股權投資為(wèi)主）。而私募股權投資基金(jīn)顧名思義，基本都以未上(shàng)市(shì)公司的股權作(zuò)為(wèi)投資對象。

5） 從組織管理(lǐ)方面來(lái)看，此前包括現(xiàn)在大多數的産業投資基金(jīn)是在募集之後再設立基金(jīn)管理(lǐ)公司、尋找基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)。基金(jīn)投資人(rén)和管理(lǐ)人(rén)之間(jiān)的關(guān)系無論是從基金(jīn)經理(lǐ)人(rén)的篩選、激勵機制，還是治理(lǐ)結構上(shàng)，都因發起動機和參與主體(tǐ)限制，缺乏市(shì)場(chǎng)化(huà)的選擇和安排。而私募股權基金(jīn)的募集發起人(rén)往往就(jiù)是基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，采用市(shì)場(chǎng)化(huà)的方式募集資金(jīn)，基金(jīn)運作(zuò)時(shí)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)（GP）和投資人(rén)（LP）的權利義務(wù)關(guān)系以協議(yì)的形式一(yī)一(yī)對應。

6） 從投資領域方面，大多數産業投資基金(jīn)在設立之初就(jiù)已經初步确立了(le)投資的方向和相關(guān)産業，并且這(zhè)些(xiē)投資方向在募集過程中需要進行一(yī)定的審批限制，在基金(jīn)運作(zuò)過程中轉投的壓力和決策都相對複雜。而私募股權投資基金(jīn)不受太多限制，盡管仍有特定的投資領域，但(dàn)一(yī)般根據市(shì)場(chǎng)情況和基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)的判斷自主進行投資。

4PPP模式下(xià)的産業投資基金(jīn)

自2013年末十八屆三中全會之後，從2014年開始，中央層面出台了(le)一(yī)系列文件鼓勵推廣在基礎建設和公共服務(wù)領域采取政府和社會資本合作(zuò)（PPP）的模式。在PPP模式下(xià)，政府通過特許經營、财政補貼或者服務(wù)采購(gòu)等方式事(shì)先約定項目收益規則，投資者按照市(shì)場(chǎng)化(huà)原則出資，按照約定獨自或與政府共同成立特别目的公司（項目公司）管理(lǐ)項目的建設和運營。同時(shí)，政府對投資者或者項目公司按約定規則依法承擔特許經營權、合理(lǐ)定價、财政補貼和财政付費等相關(guān)責任。為(wèi)了(le)更好(hǎo)(hǎo)的吸引社會資本，發揮政府的引導作(zuò)用，在PPP的實踐摸索過程中，很多地方政府聯合大型金(jīn)融機構投入啓動資金(jīn)成立引導基金(jīn)，然後發揮杠杆效應，引入社會資本成立PPP産業投資子(zǐ)基金(jīn)。随着PPP産業基金(jīn)的迅速增長，後來(lái)各地方政府也(yě)衍生(shēng)出了(le)很多類PPP産業基金(jīn)的“城市(shì)發展基金(jīn)”，但(dàn)對于該類基金(jīn)的發展前景、項目範圍以及其與PPP産業投資基金(jīn)的關(guān)系，還有待與進一(yī)步的探索澄清。

PPP産業投資基金(jīn)一(yī)般的操作(zuò)形式是由政府、地方融資平台和金(jīn)融機構共同合作(zuò)設立母基金(jīn)，在成立之初确定基金(jīn)的投資方向主要為(wèi)基礎設施建設和公共服務(wù)的投資。一(yī)般情況下(xià)，包含金(jīn)融機構的母基金(jīn)一(yī)般是以有限合夥基金(jīn)的形式設立（政府作(zuò)為(wèi)劣後級LP，而金(jīn)融機構作(zuò)為(wèi)優先級LP）。該母基金(jīn)設立的同時(shí)将會建立基金(jīn)管理(lǐ)公司或者委托現(xiàn)有基金(jīn)投資管理(lǐ)公司作(zuò)為(wèi)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)（GP）。金(jīn)融機構一(yī)般采用根據項目分(fēn)期募集資金(jīn)或者利用理(lǐ)财資金(jīn)對接的形式作(zuò)為(wèi)基金(jīn)的有限合夥方的出資。子(zǐ)基金(jīn)或者項目公司為(wèi)種子(zǐ)項目進行投資管理(lǐ)，而這(zhè)些(xiē)項目一(yī)般涉及基礎建設、公共服務(wù)和其他城市(shì)發展相關(guān)的産業項目。PPP模式下(xià)的産業投資基金(jīn)，一(yī)般情況都是以股權投資的方式投資于PPP項目框架下(xià)的項目公司，這(zhè)樣也(yě)可以直接促進政府對PPP項目以股權投資的方式參與，加強政府在項目中監管決策的權利和力度。

PPP産業投資基金(jīn)的運作(zuò)方式與一(yī)般的産業投資基金(jīn)相類似，另外由于其投資方向與城市(shì)發展息息相關(guān)，因此政府幹預的程度會較一(yī)般産業投資基金(jīn)更高。目前比較典型PPP産業投資基金(jīn)大緻框架如(rú)下(xià)圖所示。

圖3：産業投資基金(jīn)參與PPP項目基本架構（PPP産業基金(jīn)）

5結語

産業投資基金(jīn)作(zuò)為(wèi)一(yī)種創新(xīn)的金(jīn)融産品可以應用在不同的領域并将對相應産業的發展發揮巨大的作(zuò)用，是促進産城融合的關(guān)鍵橋梁。作(zuò)為(wèi)一(yī)種具有中國特色的投資基金(jīn)，在現(xiàn)階段政府大力推進創業創新(xīn)、供給側改革、新(xīn)型城鎮化(huà)發展的曆史大背景下(xià)，政府和相關(guān)機構對産業投資基金(jīn)的積極倡導和推動其必然的原因和意義。同時(shí)，在面對民(mín)間(jiān)投資增速下(xià)滑，各地頻現(xiàn)“資産配置荒”的情況下(xià)，産業投資基金(jīn)的模式也(yě)在促進不同産業升級發展的同時(shí)，成為(wèi)有效引導民(mín)間(jiān)機構投資，鼓勵中小型創新(xīn)創業企業發展提供了(le)一(yī)個(gè)引擎和突破口。此後，我們會繼續圍繞産業投資基金(jīn)的運作(zuò)管理(lǐ)以及産業投資基金(jīn)與産融結合、PPP模式産業基金(jīn)、特定主題産業（例如(rú)智慧城市(shì)、現(xiàn)代農(nóng)業和特色小鎮等方面）發展等方面展開更多的研究和討(tǎo)論。